5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　绿豆汤的热量是多少大卡rong>投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设(shè)绿豆汤的热量是多少大卡置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也绿豆汤的热量是多少大卡提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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